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【华西化工】复苏为全年主线，轮胎万亿市场景气上行

全球轮胎为万亿级别市场，中国轮胎企业有巨大向上发展空间和高成长弹性

2022年全球轮胎市场销售额超1868亿美元，市场空间巨大，且轮胎为消耗品，其消费量与汽车保有量正相关，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，且伴随新车销售及电动车或加大轮胎消耗，对应的全球轮胎市场有望持续扩大。

就全球竞争格局来看，2022年全球轮胎生产商的CR3为38.94%，轮胎市场头部效应显著，且头部胎企可凭借品牌效应长期保持稳定且高的市场份额。

我国胎企全球市占率较低，2022年，中国仅有4家胎企销售额进入全球TOP20，其合计市占率仅为8.13%，蕴含巨大发展空间，我国轮胎企业有高成长弹性。

我国胎企内外发展环境改善，轮胎行业迎来跨越式发展机遇，优质胎企有望跻身全球头部

从外部环境来看，第一，政策推动下，2023-2025年国内落后产能有望加速出清，行业将加快形成差异化的竞争格局，头部企业可“强者愈强”；

第二，我国汽车出口量跃居世界第一，中国轮胎企业有望借力进一步拓展市场及扩大知名度；

第三，新能源汽车给国产胎企拉齐起跑线，后者有望借助中国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口体量，建立长期综合竞争力。

从内部因素来看，我国轮胎企业在多国/地区建立海外基地，已具备全球化运营能力，彰显强综合实力，多重优势抬升盈利，已成功运营海外生产基地的企业有望加快复制升级，打造盈利上升螺旋，优质胎企有望跻身全球头部位置。

短期，轮胎内需恢复且出口空间打开，需求强劲且有望持续，胎企成本压力减轻，盈利修复或为主线；

中期，2023-2025年胎企海外基地投产，叠加税率利好有望落地，量利齐升行情可期；

长期，国内落后产能加速出清优化胎企发展环境，我国强大的汽车产业助力轮胎发展，全球化运营提升综合实力，优质胎企有望跻身全球头部位置。

相关受益标的森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑轮胎等。

【华泰计算机】索辰科技：国产CAE稀缺龙头，成长空间广阔

公司主营CAE软件业务，为军工集团及中科院下属科研院所提供多学科覆盖的工程仿真软件及仿真产品开发服务。

我们认为，公司仿真软件产品体系逐步成熟，部分产品已具备对标海外领先产品的竞争力，在制造业高端化转型以及工业软件国产化浪潮的推动下，营收有望实现快速增长。

CAE行业：研发设计核心工具，市场规模有望加速扩张CAE软件是产品研发实现正向设计、原始创新的重要工具软件，起到缩短工业产品开发周期、节省研发设计费用的作用，具备较高的产业价值地位。

据Credence Research，2021年全球CAE市场规模约为90亿美元，预计2022-2025年CAGR为9.2%；据IDC，2021年国内CAE市场规模21亿美元，预计2022-2026年CAGR将达到18.4%。

我们认为，未来在制造工艺复杂度提升带来的仿真要求提高、新能源与汽车等新兴产业仿真需求增加等因素的驱动下，国内CAE软件渗透率提升有望带来市场规模扩张。

竞争格局：公司具备多学科覆盖优势，TAM有望向商用市场延伸据IDC，在2021年国内制造业CAE软件市场中，Ansys、达索、西门子等海外厂商占据领先地位，CR3占比达45.8%，市场集中度较高。

此外，据工信部，2020年中国研发设计类工业软件国产化率仅有5%。

另一方面，我们也看到国产CAE厂商已经在多个领域实现突破，部分自研产品具备较强竞争力。

而国产厂商中，索辰科技具备一定稀缺优势，主要体现在更全面的学科产品布局和更大的营收体量。

展望未来，随着国产替代政策持续加码，公司有望凭借客户积累，受益于国防信息化+国产化进程，实现市场份额提升，同时不断打磨产品，将可触达市场向商用领域延伸。

公司优势：核心工具多点突破有望助力公司市场份额提升对比同业厂商，我们认为公司产品主要具备三大优势：

1）对标安西斯/达索，公司流体、结构仿真等部分CAE产品已实现对常见功能模块的覆盖，部分核心算法已具备对标海外前沿产品的竞争力；

2）公司流体与结构仿真软件已取得与海外同业产品相近的仿真效果；

3）高性能计算及云化平台建设帮助公司获得更高的并行计算效率。

我们认为，随着公司持续进行研发投入，核心工具多点突破有望助力公司市场份额持续提升。

我们预计23-25年公司营收分别为3.60、4.81、6.42亿元，EPS分别为1.10、1.51、1.92元。

考虑到订单招标节奏、公司产品打磨等因素，24年公司或将迎来CAE规模化推广，因此以24年业绩作为估值基础。

可比公司平均24E 22.2x PS (Wind)，给予24E 22.2x PS，对应目标价174.68元，首次覆盖，“买入”。

【国联农业】低猪价致板块承压，多子版块业绩拐点或至

农林牧渔年初至今跌幅在31个申万一级行业中排名第二十七，跌幅为-11.7%，跑输沪深300（-2.1%）9.6pct。

渔业板块系唯一上涨子板块，饲料板块下跌较多。

年初至今子板块中仅渔业上涨+6.5%，其中种植业-2.5%、动物保健II-5.6%、农产品加工-7.5%、养殖业-14.2%、饲料-20.0%。

生猪养殖板块营收增长，23H1猪价低迷导致亏损

我们选取生猪养殖行业内15家上市公司进行分析。

2023H1上市猪企实现营业收入2254亿元，同比增长17.68%。实现归母净亏损164.88亿元，同比减少17.62%。

2023H1上市猪企（剔除ST正邦、京基智农）销售毛利率、销售净利率、ROE均值分别为-1.52%、-12.18%、-16.17%，分别下降 0.12pct、4.80pct、7.23pct。

我们认为未来猪价不具备大幅上涨基础，随着产能进一步去化，生猪养殖板块有望迎来周期反转。

极端天气推动种业营收增长，二季度利润出现下滑2023H1种业种植板块实现营收81.57亿元，同比增长19.53%。

单看二季度种业种植实现营收38.49亿元，同比增长14.68%，环比下降10.67%。

2023H1种业种植板块实现归母净利润0.87亿元，同比扭亏。

单看二季度种业种植亏损2.53亿元，同比减亏0.69亿元。

极端天气叠加转基因政策逐步推进，种业板块有望迎来业绩拐点。

投资建议

生猪养殖：推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展的牧原股份；

肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；

整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的新五丰；

建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。

种业种植：推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科;

五代大品种引领玉米种子发展方向，把握转基因玉米机遇的登海种业;

建议关注种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科;

转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农。

【国海汽车】人形机器人关节执行器，国产替代正当时

特斯拉人形机器人Optimus有望落地商业化，点燃人形机器人市场投资热情：

? 人形机器人探索历史已超百年，但因技术不成熟、成本过高和应用场景有限等约束至今仍未大规模商业化应用。

? 特斯拉机器人有望突破技术、成本和应用场景等既有瓶颈，实现大规模商业化应用：

? 复用特斯拉汽车FSD技术，共享汽车产业链供应商，实现研发协调和生产协同，提升研发速度，降低研发生产成本；

? 特斯拉超级工厂、人形机器人自我制造、汽车与火箭测试以及火星计划等应用场景助推人形机器人走向量产应用。

Tesla Bot采用电池组+电机驱动+刚性金属传动+串并联关节分布+视/力/位传感器的方案，核心构成可分为大脑和执行器：

? 负责感知和控制的大脑复用了特斯拉汽车上FSD的芯片和算法，是特斯拉相对于其他人形机器人公司的一大优势；

? 执行器分为旋转和线性两大类，分别占现阶段关节主要硬件成本的32.35%和62.82%，每一类有大小三个规格：

? 旋转执行器：无框力矩电机+谐波减速器+机械离合+力矩传感器+高低速双编码器+驱动器，用于肩肘腰髋等关节；

? 线性执行器：无框力矩电机 + 行星滚柱丝杠 + 力传感器 + 编码器 + 驱动器，用于腕肘膝踝等关节。

? 关节执行器的通过伺服驱动器、伺服电机、编码器等零部件组成的伺服系统实现为位置和动作的精准控制：

? 无框力矩电机是以输出扭矩为衡量指标的无框架式永磁电机，优点：体积小、性能强、可集成外壳用于严苛环境；

? 编码器是测量机械旋转或位移的传感器，一体化机器人关节采用增量编码器+单圈绝对值编码器的双编码器方案。

? 减速器是连接动力源和执行机构的中间机构，用于匹配转速和传递转矩，精密减速领域主要包括谐波减速器、RV减速器等，Tesla bot主要使用谐波减速器，约占现阶段关节硬件成本的6.65%；

? 行星滚柱丝杠具有高承载、长寿命、抗冲击、高可靠性等特点，但结构复杂、加工难度大、成本较高。反转式行星滚柱丝杠可通过较小的导程实现更高的额定负载，尺寸更紧凑，密封性能更好，约占现阶段关节硬件成本的44.32%。

投资建议：我国零部件供应商有望凭借价格低、质量高、产业链全等优势，插入以特斯拉Optimus为代表的人形机器人零部件供应链，国产替代进程加速进行。

我们看好技术领先并在海外市场快速布局的零部件供应商，重点关注拓普集团、三花智控、双环传动、贝斯特、鑫宏业、汇川技术（机械组覆盖）、绿的谐波（机械组覆盖）、鸣志电器（电新组覆盖）。

【东吴电新】电动车盈利分化显著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化

2023H1国内电动车销量同比高增，海外增速Q2起显著恢复，但竞争加剧，Q2板块业绩同环比下降：2023年H1国内和海外电动车分别销374.7/238.9万辆，同比+44%/+40%，其中Q2国内和海外分别销216.1万辆/127.2万辆，环比增长36.3%/13.8%。

我们所选取的96家企业2023年H1实现营收15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。

2023年Q2新能源汽车板块营收8151.59亿元，同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润474.32亿元，同环比下滑22.6%/1.5%。

H1电池环节业绩最亮眼，Q2整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：

2023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；

2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。

2023H1行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2板块盈利环比微降：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。

2023Q2毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，同比下降3.78pct，环比下降0.90pct。

2023年H1行业持续去库，净现金流改善：2023年Q2末板块应收账款为4227.19亿元，较Q1末增长8.94%，较年初增长2.40%；预收账款为1294.05亿元，较Q1末增长5.04%，与年初持平；存货4921.33亿元，较Q1末减少5.77%，较年初减少5.58%。

现金流方面，2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。

2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。

投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新材等。

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