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2024年美国宏观展望

概览：明年美国可能完成从加息到降息周期的转折。作为全球资金成本的“锚”，这无疑将是市场焦点。在利率周期转折点，宏观基本面和金融市场一般会经历较大调整——短期内，金融条件收紧和金融市场波动也可能成为降息的触发因素。

本篇展望以基本面预测为基础，结合对市场关键变量的分析，推导美国货币政策走势、及触发政策转向的潜在“催化剂”。基准情形下，预计明年美国增长动能明显弱于今年，下半年可能有1到2个季度增长降至0附近。联储可能在明年2季度开始引导市场降息预期，并在8-9月开始第一次降息。预计联储明年累计降息75个基点左右，并可能在4季度停止缩表。美债利率曲线可能最终呈“牛陡”走势，但路径可能较为波折，也不排除期间高利率下金融系统脆弱性阶段性上升。

2023年4季度-2024年美国增长路径——明显减速，环比前高后低

9月后，由于通胀下降速度趋缓但联储持续加息、缩表，美国宏观流动性显著恶化。即使不再加息，金融条件短期内难以明显放松（直至联储开始为降息、甚至停止缩表“预热”）。宏观流动性相对收紧的表征，可能不再（只）是国债（无风险）利率上升，而是信用利差走阔，低现金流的公司估值压缩，风险溢价上升。

预计2024年美国增长明显减速，下半年接近衰退。2024年实际GDP增长可能从今年的2.4%降至1.2%、环比减速更为明显。今年4季度环比折年GDP增长可能从3季度的4.9%快速回落至1%左右、2024上半年继续降速至0.5-1%，继而在下半年降至0%附近。增长降速的主要推动因素为金融条件收紧，超额储蓄消减及真实收入增长减速，财政刺激边际退潮，及金融系统脆弱性上升等。但随着金融条件宽松，2025年增长可能有所回升。

政策展望：2024下半年财政退坡，联储可能开始降息、停止缩表

基准情形下，联储可能明年3季度开始降息，2024年底联邦基金利率预测为4.50-4.75%，联储资产负债表规模可能降至6.5-6.7万亿美元后可能就不再继续收缩。

短期财政扩张幅度边际收敛，长期“高赤字”局面难以打破。随着美国中长期产业政策的实施及全球地缘政策风险进一步升级，预计美国财政赤字率在今后的3-5年都难以降至5%以下。但短期看，由于2023年财政明显扩张，2024下半年结构性财政赤字（fiscal impulse）同比可能有所回落，环比也将比上半年边际减退。

市场动荡中孕育中长期机遇

虽然短期美债利率可能高位震荡，但随着增长明显减速，收益率曲线可能终于完成从“熊陡”到“牛陡”的转化。目前整体名义利率水平可能高于长期均衡水平；同时，不论是从对基本面的判断，风险溢价、或是期限溢价的角度分析，美债长端利率的支撑都强于短端。当国债利率曲线开始陡峭下移，风险资产的估值压力也会随之减轻。长期看，真实利率有望下行，也将进一步推动稀缺资产（如黄金）的价值重估。

风险提示：联储降息时点晚于预期；金融系统脆弱性上升。

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