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央行“麻辣粉”来了！近期，央行开展3000亿元MLF操作，虽然利率未降，但在量上比到期多出1125亿元，超出市场预期。

消息发布之后，原本低迷的股市出现小幅拉升，上证指数、深证成指在9时45分之后均出现冲高之势。

央行续作3000亿MLF，数量超预期
央行上一笔1875亿元的“麻辣粉”今日到期。而截至昨日，央行已连续12个工作日未开展公开市场操作，逆回购余额降至零。从以往来看，在月末至月初连续暂停逆回购也是央行惯常的操作。此节点是税期高峰到来之前，资金面扰动因素较少，市场短期流动性均较为充裕。今日MLF到期，央行如市场预期开展续做。然而量却超出市场预期，达到3000亿元，比到期的1875亿元多出1125亿元。
利率未降，符合市场预期此次续作的量超预期，但利率并未进一步下降，仍然维持此前3.25%的水平。一个月前，央行正是在续作MLF时调整了操作利率。随后，央行7天期逆回购操作利率和当月贷款市场报价利率(LPR)双双下调。多个政策利率指标出现联动下调，被市场部分解读为新一轮“降息”周期开启的信号。

而这次续作MLF却未下调利率，已在市场的普遍预期之内。东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，MLF利率刚刚下调，政策效果有待进一步观察，加之短期内CPI仍有上行潜力，经济企稳态势有所显现，货币政策连续实施“降息”的可能性较小。民生银行首席研究员温彬也预计，央行会等额或加量续做月初到期的MLF，但利率不会调整。
从外部看，美联储进一步降息预期下降；从内部看，通胀还在高位，11月在先后下调MLF和逆回购利率后，预计政策利率会暂时保持不变。

降息周期未结束，未来存下行空间

此次MLF利率没有变化，并不代表这一轮政策利率调整结束。从历史上看，一旦降息周期开启，政策利率调整几乎都不是一步到位的。有业内人士指出，不排除货币调控进一步宽松的可能，这取决于后续经济数据表现。

华泰证券首席固收分析师张继强表示，未来MLF利率存在继续小步下行空间，以引导LPR继续走低。王青也表示，着眼于稳定2020年宏观经济运行，确保包括“GDP十年翻一番”等重要经济发展目标顺利实现，接下来宏观政策逆周期调节力度有望持续加大，货币政策有可能进入一段宽松窗口期，MLF利率进一步下行的概率较大。
回顾政策利率调整历史，鲜见一次下调后即止步的情况，往往表现为一个连续多次的调整过程。

今日到期的是12月份第一笔MLF，值得一提的是，本月14日还有一笔2860亿元的MLF到期，不仅规模更大，而且适逢税期高峰、年底集中备付期等重要时间节点。届时央行会如何操作，才是更大的看点。

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