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面对突如其来的新冠疫情，中国举国上下积极应对，响应速度和力度都比17年前的SARS期间更快更强。本次疫情中我们面对的国内外经济形势也更复杂，更多政策支持以应对此次经济压力。

  宏观及大类资产配置周报观点摘要  

 

上周全球主要股指延续反弹态势，债券价格也有所走强，美元指数小幅回升，需求萎缩、拖累油价显著下跌。上周MSCI发达国家和新兴市场指数分别上涨2.3%和1.5%。标普500和欧洲STOXX600指数分别上涨3%和0.5%，香港恒生和上证综指分别上涨0.3%和1.5%。受欧美偏弱的经济数据影响，美债、德债10年期国债收益率分别下行8和12基点、美德利差小幅扩大，带动美元指数上周小幅走强0.3%，但新兴市场货币对美元上周总体贬值1.5%，关注新兴市场外汇流出压力。受主要国家经济数据偏弱、石油需求萎缩的打击，上周国际油价再度明显调整，布油跌近11%。

 

全球经济面临巨大下行压力。上周IMF发布最新报告，预估由于疫情冲击，2020 年全球经济将急剧收缩 3%（与2020年1月相比，预测下调6.3个百分点），是自1930年“大萧条”以来最严重的经济衰退。

 

上周公布的中国一季度GDP录得-6.8%、低于市场预期，同时3月份的居民消费、民间投资和制造业投资同比增速也提升缓慢，再加之二季度欧美需求将大幅收缩拖累中国出口，预期二季度中国经济仅能维持“弱反弹”的状态。

 

美、欧方面，上周公布的美国3月份零售销售环比增速-8.7%，创下历史最大降幅；美国3月工业生产和房地产数据也全面走弱。欧元区3月份CPI同比增速仅为0.7%，创2016年10月以来最低数值。预期二季度欧美经济将进入深度衰退。

 

全球主要国家将加大政策放松力度，对冲下行压力。上周中国政治局会议，明确提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，要“提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券”、要“运用降准、降息、再贷款等手段”，我们预期本周LPR将下调20基点、存款基准利率也将面临下调的可能、全面降准也可能将尽快推出。

 

美国方面，上周美国总统特朗普在白宫发布会上宣布分三阶段进行经济重启计划，确定了美国一些地区允许雇员重返工作岗位的必要条件。其表示将会分阶段、采取一个渐进的方式重新启动经济。同时，4月17日特朗普又宣布了一项名为“新型冠状病毒粮食援助计划”，将会向受疫情影响的农民和农场主提供190亿美元的资金支持，其中160亿美元是直接援助，30亿为政府采购农产品资金。

 

本周主要看点：中国1年期和5年期LPR数据、美国首次申请失业救济金人数以及Markit制造业和服务业PMI数据和耐用品订单数据等、欧元区4月份Markit制造业和服务业PMI数据

 

  正文  

重要经济数据分析

 

中国：疫情对一季度数据冲击巨大，二季度警惕外需放缓压力

 

上周我国公布了一些列经济数据，包括一季度GDP增速大幅放缓至-6.8%、低于市场-6%和我们-5%的预期。以及3月份工业增加值增速较1-2月提升12.4个百分点至-1.1%、固定资产投资完成额累计同比提升8.4个百分点至-16.1%、社会消费品零售总额增速提升4.7个百分点至-15.8%、3月出口、进口增速分别提升10.6和3.1个百分点至-6.6%和-0.9%。

 

从3月份数据中可以观察到一些积极的转变。3月当月房地产开发投资增速回归正增长至1.2%；3月新增贷款及社融显著超预期，尤其企业中长期贷款大幅反弹，有助于基建投资在3月当月同比-8%的增速水平上提升。

 

但同时，3月份数据中也暴露出一些不容忽视的痛点。主要表现在：1、居民消费意愿不强，所谓 “报复性”消费尚未发生。家用电器和音像器材、家具、汽车零售增速均为显著负增长，餐饮消费不升反降；2、制造业投资仍然十分低迷，3月当月同比增速仅-20.6%；3、3月份工业增加值增速反弹超预期，主要是受3月份出口回升的拉动。但二季度，外需将面临显著下行压力，将制约制造业、工业增加值后续反弹力度（具体参见《宜信财富看宏观：一季度深跌、二季度弱反弹》，2020年4月17日）。

 

图表 1：3月出口增速提升数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 2：房地产开发投资保持相对较强韧性

数据来源：Wind，宜信财富

 

图表 3：制造业和民间投资仍未见明显提升

数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 4：消费增速提升缓慢

数据来源：Wind，宜信财富 

 

美国：零售、生产、地产数据全面转弱，二季度衰退程度或高于预期

 

上周美国公布了3月份的零售销售数据，其环比增速为-8.7%，创下历史最大降幅，低于市场预期的-8.0%，前值为-0.5%。其中，服装店的销售额下降近半、百货商店的销售额下降近20%，反映出居民对非必须消费的快速削减。3月份的数据已经很弱，但4月份或许会更差，因为3月份的前两周美国还没有进入紧急状态，还有一定的消费活动。且在3月还有一轮恐慌性购买，4月份或不会再次出现。与零售销售表现相呼应的是就业市场，截至4月11日当周首次申请失业金人数再次超过500万人，达到524.5万人，最近这一个月，累计申请失业金人数超过2200万人。我们估计，目前美国失业率已经接近18%。

 

美国的工业生产也显著放缓，3月份工业产出环比增速为-5.4%，低于预期的-4.0%，前值为0.6%。4月纽约联储制造业指数为-78.2，创历史新低，预期为-35，前值为-21.5；制造业新订单指数为-66.3，前值为-9.3；造业就业指数为-55.3，前值为-1.5。

 

同样表现不佳的还有房地产市场。3月的新屋开工同比增速从2月的36.1%下降至3月的1.4%，环比增速为-22.3%，低于预期的-18.7%和前值-1.5%。3月营建许可同比增速为5.1%，低于前值12.8%。4月最新的抵押贷款市场综合指数也从3月的969.7的高位显著回落至744.5，即便30年期抵押贷款利率下降至3.32%的历史低位。

 

目前公布的经济数据表现较差，且多数低于预期，二季度美国经济陷入衰退已成定局，且衰退程度可能比我们预想的更大。IMF在上周发布的最新经济预测中，将美国2020年全年的经济增速下调至-5.9%，远低于2019年的2.3%。摩根大通则预计二季度美国GDP环比折年率低至-40%。这些预测多数基于疫情会在二季度得到有效控制的假设，因为普遍预期三季度经济会有V型反弹。目前美国疫情仍没有出现拐点迹象，或许对经济的负面影响会比预期的持续更久。

 

图表 5：3月美国零售环比降幅为历史最大

数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 6：3月美国房地产市场开始降温

数据来源：Wind，宜信财富 

 

欧洲：3月通胀水平回落，后期经济数据不容乐观

 

上周欧元区公布了3月份的通胀数据，CPI同比增速为0.7%，为2016年10月以来最低值，符合预期；核心CPI同比增速为1.0%，为近半年最低值，符合预期。德国、法国等欧元区国家3月份的通胀数据均处于较低水平且符合预期。同时，2月份的欧元区工业产出增速也在上周公布，其同比增速为-1.9%，符合预期，持平于前值；环比增速为-0.1%，符合预期，低于前值2.3%。由于数据公布较为滞后，尚未反映出新冠疫情的冲击，或许3月份和4月份的工业产出或出现超过两位数的历史性降幅。

 

图表 7：欧元区3月份通胀增速回落

数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 8：欧元区2月工业产出增速继续下降

数据来源：Wind，宜信财富 

 

重大政策及事件追踪 

 

中国：政治局会议明确要求，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响

 

中共中央政治局4月17日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。本次政治局会议在一季度经济数据发布之后召开，备受关注。会议要求以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。在诸多政策上，都给予了更明确、具体的要求，比如明确要求降准、降息，积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，强调稳定产业链，关注重点群体就业等。

 

会议明确要求加大财政和货币政策支持经济力度。会议指出，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。4月15日，央行开展1000亿元1年期MLF，下调中标利率20基点至2.95%，再加之政治局会议明确要求降息，我们预期4月20日LPR继续调降无悬念，未来存款基准利率下调的概率提升，全面降准可能也将加快推出。

 

会议要求加大对中小微企业和重点群体的就业的帮扶，同时强调保持产业链稳定性和竞争力。会议明确提出要着力帮扶中小企业渡过难关，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金。企业纾困是稳经济与稳就业的关键。未来政策将聚焦于缓解企业现金流压力，防止资金链断裂和出现倒闭潮，以免经济复苏的微观基础遭到破坏。另外，会议也对逆全球化担忧做出了回应，再次强调“要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，促进产业链协同复工复产达产”。对于日趋严峻的就业问题，会议强调要抓好重点行业、重点人群就业工作，把高校毕业生就业作为重中之重。

 

关于房地产政策，会议一方面继续强调要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”的总基调，同时，会议没有再提“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的提法，再结合今年一季度，房企境内债券融资规模明显提升的变化，政策此前对房地产行业的高压态势近期似乎边际上有所缓和。

 

美国：特朗普宣布重启经济指引和190亿美元农业救助计划

 

4月16日，美国总统特朗普在白宫发布会上宣布了一项分三阶段进行的经济重启计划，确定了美国一些地区允许雇员重返工作岗位的必要条件。他表示，美国已经度过了新冠肺炎疫情的高峰期，会分阶段、采取一个渐进的方式重新开放经济。三个阶段的主要内容包括：

 

第一阶段，继续执行现有防控措施。易受感染的人群继续居家，所有人在公众场所须最大程度保持距离，避免10人以上的聚集活动，尽量减少非必要出行。企业继续鼓励远程办公，分阶段复工，关闭办公场所里人群可能聚集的区域。学校、幼儿园等机构继续关闭，禁止探访老人院、医院等高危场所，电影院、健身房、体育场等设施在严格执行保持社交距离及相关卫生要求前提下可恢复开放，非紧急手术可以在医疗机构门诊进行。

 

第二阶段，易感人群继续居家，所有人在公众场所须最大程度保持距离，避免50人以上的聚集活动，可以恢复非必要出行。企业继续鼓励远程办公，关闭办公场所里人群可能聚集的区域。学校、幼儿园等机构可以恢复，禁止探访老人院、医院等高危场所，电影院、健身房、体育场等设施在执行保持社交距离及相关卫生要求前提下可恢复开放，非紧急手术可以在医疗机构门诊和住院基础上进行。

 

第三阶段，易感人群可以恢复公共活动，但要保持社交距离；低风险人群尽可能减少在人群聚集环境中活动。企业可以恢复正常运行。允许恢复探访老人院、医院等场所。电影院、健身房、体育场等设施在执行保持社交距离及相关卫生要求前提下可继续开放。

 

特朗普这次并没有给出确切的复工时间，而是表示各州具体的复工时间由各州州长决定，“我们是一步一步小心地开放，一些州将比其他州更早开放，有些州不会像其他州那样麻烦。”但随后他却对纽约、密歇根、明尼苏达和弗吉尼亚州施压，要求四位州长尽快解除社交疏离和封锁经济的命令。考虑到这四个州均为民主党州长执政，且其中三个州为大选关键摇摆州，特朗普的施压或有其他意义。

 

在4月17日，特朗普又宣布了新的经济支持计划，即“新型冠状病毒粮食援助计划”（Coronavirus Food Assistance Programme），这份救助计划会向受新冠疫情影响的农民和农场主提供190亿美元的资金支持，其中160亿美元是直接援助，30亿为政府采购农产品资金。

 

此前的2.2万亿美元经济刺激方案中，已经有480亿美元用于补助农业，加上这次的援助计划，对农业的补贴已经达到640亿美元。据密苏里大学食品和农业政策研究中心报告显示，2020年由于大豆、小麦等农产品价格下降，美国农民的收入预计将损失200.8亿美元。按此估计，农业方面的损失基本可以由目前的计划覆盖，但其他行业的损失可能难以覆盖，美国政府或会继续出炉新的财政支持计划。

 

大类资产走势回顾

 

股市：全球股市反弹力度下降，警惕短期回调风险

 

上周全球主要股指延续了上周的反弹，但涨幅显著收窄。MSCI发达国家和新兴市场指数分别上涨2.3%和1.5%。标普500指数和欧洲STOXX600指数分别上涨3.0%和0.5%，恒生指数和上证综指分别上涨0.3%和1.5%。

 

上周全球股市整体上涨，但更像是对前一周反弹的延续，并没有很多新的利好消息刺激。事实上，唯一的利好消息可能是特朗普的“三阶段”复工计划，这表明了政府对疫情发展的偏乐观态度。但从基本面来看，股市的上涨基础不牢。一方面，各国公布的宏观经济数据都偏弱，包括中国一季度GDP同比增速超预期下滑6.8%，美国3月份零售销售环比增速超预期下降8.7%等。IMF更是将2020年全球经济增速下调至-3.0%，为1930年代大萧条时期后最低。另一方面，上周美股进入财报季，摩根大通、富国银行等数个大行率先发布了糟糕的财报，并导致美股银行板块上周大跌15%。目前市场一致预期是标普500整体盈利会下降11%，超过此前预期的5%。随着各企业陆续公布财报，股市还会遭到冲击。

 

全球股市自上月低点已经大幅反弹，美股反弹超过27%。这种表现已经体现了市场对疫情即将稳定的预期，但从依然在快速增长的新冠确诊病例来看，这个预期可能过于乐观。我们继续提示短期内美股回调的风险。

 

图表 9：上周全球股市继续反弹

数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 10：上周美债、德债收益率下行

数据来源：Wind，宜信财富 

 

全球债市：欧、美经济数据疲弱，带动美债、德债收益率上周明显下降

 

上周主权债方面，美债、德债十年期收益率分别回落7.7和12.4个百分点至0.64%和-0.48%。主要反映上周美国和欧元区公布的疲弱的经济数据。上周公布的美国3月份的零售销售环比增速仅为-8.7%，创下历史最大降幅，并低于市场预期；欧元区公布了3月份的通胀数据，CPI同比增速0.7%，为2016年10月以来最低值，这些数据带动美债、德债收益率的下行。上周中国十年期收益率基本保持稳定，继续处于2.5%左右。信用债方面，投资级与高收益债券价格指数上周均有所走强，高收益债价格表现相对更佳，延续此前的反弹态势，依然主要是受美联储扩大债券购买范围至高收益债的政策的提振。

 

外汇市场：上周美元指数小幅走强，新兴市场货币对美元总体贬值幅度更大

 

上周外汇市场相对较为平静，美元指数小幅走强0.3%。主要受欧元对美元贬值0.6%的带动，反映德债收益率上周下行幅度大于美债，美、欧利差小幅扩大的影响。上周新兴市场货币对美元贬值1.5%、年初至今新兴市场货币对美元总体贬值幅度超过10%，需关注外汇持续流出新兴市场的压力。上周人民币对美元小幅贬值0.5%，人民币对美元走势总体平稳、强于其他新兴市场货币，年初至今人民币对美元也保持稳定。

 

原油市场：美油库存快速增加，国际油价再度大跌

 

上周国际油价再度出现大跌，布伦特原油下跌10.8%，收于28.08美元/桶，美国原油下跌19.7%，收于18.27美元/桶。

 

上周美油期货的跌幅明显超过布伦特原油，主要反映出原油库存快速增加的影响。美国能源信息署（EIA）的数据显示，截至4月10日的一周内美国国内原油库存增加1900万桶，创下历史最大单周增幅，远超市场预期。美国原油期货交割中心俄克拉荷马州库欣的原油库存上周增加570万桶，目前总量为5500万桶。管道公司表示，该中心的产能约为7600万桶，并可能在5月中旬前达到饱和。由于美国原油的储存难度较布伦特原油更大，库存越接近“罐顶”，价格就下降得越快。上周正值美油5月期货合约交割期，交易移仓也对油价形成一定压力。

 

油价的下跌还有需求预期降低的影响。上周OPEC、国际能源署(IEA)和EIA三大机构均发布了最新的月报，并发布了悲观的需求预测。OPEC认为2020年全球石油需求减少690万桶/日，降幅为6.9%。IEA预计4月全球原油需求同比减少2900万桶/日，与1995年同期水平持平；二季度全球原油需求同比减少2310万桶/日。

 

目前油价或许已经超卖，且本周二（4月21日）美国德州原油监管机构将在再次召开会议，继续讨论德州减产原油20%或约100万桶/日的可能性，油价存在短期反弹机会。

 

图表 11：上周美美元指数小幅回升

数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 12：上周美油期货大跌20%

数据来源：Wind，宜信财富 

 

图表 13：全球股市表现

数据来源：Bloomberg，宜信财富   

 

图表 14：全球主权债及商品表现

数据来源：Bloomberg，宜信财富   

 

图表 15：全球汇市表现

数据来源：Bloomberg，宜信财富 

 

图表 16：全球信用债表现

数据来源：Bloomberg，宜信财富 

 

图表 17：2020年初至今各大类资产涨跌幅

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