本文标题年初至今超额收益显著，中信证券：美股互联网巨头兼具进攻防御属性，是近期理想配置方向，作者：知世，本文有1173个文字，大小约为6KB，预计阅读时间3分钟，请您欣赏。知世金融网众多优秀文章，如果想要浏览更多相关文章，请使用网站导航的搜索进行搜索。本站虽然不乏优秀之作，但仅作为投资者学习参考。

二季报之后，宏观经济的波动、AI应用商业化偏慢以及部分科技公司业绩偏弱等因素，使得美股科技板块短期波动显著放大。我们认为，在当前波动的市场环境中，美股互联网巨头在宏观经济高韧性下的收入逐步加速，叠加经营杠杆的持续释放，是当前美股科技股中业绩确定性相对更为占优的板块。估值角度，美股三大互联网公司的估值均低于过去五年的历史中枢，仍处在相对较低的水平。综合考虑业绩的确定性与估值性价比，我们认为互联网巨头兼具进攻防御属性，是近期理想配置方向。

▍报告缘起：北美互联网巨头年初至今超额收益显著，市场关注后续空间、持续性等。

今年以来，北美互联网巨头股价大幅上涨，其中Meta/亚马逊/谷歌涨幅分别达到135%/60%/40%，即便二季报发布后股价有所回调，但整体回撤幅度亦相对有限。我们认为，美股互联网公司业绩此前相对较低的业绩预期、本身合理的估值性价比、经营杠杆的释放等，是带动互联网公司股价持续向上的核心驱动力。

▍收入增速：宏观经济韧性超预期，下半年有望进一步加快。

宏观层面，北美电商与零售的高景气度为互联网板块提供有力支撑，根据美国商务部数据，7月美国整体零售额同比增长3.2%，以电商为主的Nonstore retailer板块同比增长10.3%且北美自身失业率并未飙升，同时工资增长依旧处在相对稳定的位置。业务层面，北美在线广告在电商零售带动下有望在下半年实现双位数以上同比增速，而亚马逊电商则受益履约兑现带来的份额提升，亦有望实现双位数以上的增长。中期维度看，短视频等新业务有望在2024年加速兑现，为北美在线广告以及电商等板块带来新的业务增量。

▍成本费用：降本增效、收缩非核心业务、AI能力融入等。

从2021年下半年开始，各家互联网公司收缩硬件以及部分新业务的规模，逐步减缓了整体招聘规模的增速，年初以来，亚马逊/谷歌/Meta员工规模分别减少了5%/4%/16%。我们预计经营杠杆有望在年内持续释放，带动利润的高增长。而在投资层面，一方面以亚马逊为代表，互联网巨头收窄在原有业务资本开支的规模，实现利润的持续提升。另一方面，在对AI等业务进行布局时，互联网巨头对ROIC等的要求更为严格，我们预计互联网巨头在2024年的资本开支总量上更为谨慎，在结构上倾向于对AI等创新业务的投入，避免出现亚马逊在2020-2021年高资本开支带来的利润大幅回落的情况。此外互联网巨头除增厚AI在云计算领域的收入外，亦能够通过AI工具降低成本，提升经营效率。

▍投资展望：估值处在中枢下方，业绩改善构成股价核心支撑。

估值维度，三大互联网公司当前估值均处在过去五年估值中枢的下方。我们判断，伴随宏观经济环境的改善、降本增效的推进以及AI对各线产品的导入，当前互联网公司估值中枢进一步下移的概率在持续降低。而三大互联网公司自身亦存在不同的股价催化剂：

亚马逊：关注云计算复苏进度、电商份额增长&盈利能力改善等。上半年亚马逊依靠电商业务份额的提升、利润率的改善，股价表现突出，但AWS相对承压。后续来看，AWS若能够加速增长，同时零售业务的利润率持续向上，对亚马逊而言整体向上的空间依旧值得期待。

Meta：短期看效率提升，中期关注短视频货币化。二季度Meta对三季度的广告业务给出近20%增长的业绩指引，短期来看，北美广告市场收入加速、公司Opex的回落都是股价上行的催化，中期来看，Reels的持续商业化将是公司股价持续上涨的核心驱动力。

谷歌：关注AI领域原创性技术进展以及Other Bets的减亏等。谷歌上半年发布PaLM-2大模型，同时还将继续研发下一代多模态模型Gemini，有望引领新一轮AI的技术升级。而在利润层面，谷歌作为三大互联网公司中降本增效力度较小的一家，后续在OtherBets等业务的减亏有望带来更为激进的利润释放。

▍风险因素：

欧美高通胀持续导致企业成本高企的风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；加息力度过猛导致欧美经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业 IT 支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险；工会的组织导致员工调整不及预期的风险等。

▍投资策略：

经历了年初以来的良好表现，北美互联网巨头在宏观经济高韧性带动下持续向上的收入增长、经营杠杆的释放、生成式AI等技术带来的效率提升等，下半年业绩增速有望进一步提升。同时，考虑到板块目前具备性价比的估值水平，我们认为互联网巨头兼具进攻防御属性，是近期理想的配置方向。

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