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海天味业一下打翻了酱坛子，交出了营收和归母净利润双降的半年度成绩单，亲手终结上市以来的高增长之路。

时下，公司面临多重压力，渠道库存、主力产品增长乏力，以及经销大换血，外界疑虑重重。

接下来将怎么办？在业绩说明会上，董事长庞康称，将继续重视降低和优化经销商库存水平。

公司倚重的B端餐饮，还没有完全恢复，回归到平稳有序，还需要时间和耐心。

结束高增长

经过9年高速狂奔之后，海天味业（603288.SH）挨到了当头一棒。

今年上半年，公司实现营业收入129.66亿元、归母净利润30.96亿元，同比分别下降4.19%和8.76%。尤其是二季度，公司倍感市场的残酷，营业收入和归母净利润同比下降5.34%、11.74%。

收入、归母净利润双双下降，为上市以来同期罕见，究竟受到哪些因素影响？

按照公司的解释，餐饮行业逐步恢复尚需时间、行业竞争激烈，以及部分原材料价格处于高位。总体而言，经营环境不太乐观。

据中金公司数据，海天味业6成收入来自餐馆端。尽管目前餐饮行业的烟火气已逐渐回升，仍面临较大生存压力。据公开数据，今年上半年，全国餐饮企业被吊销和注销数量合计接近50万家。

当然，海天味业业绩增速下滑并不是现在才出现。自2014年上市之后，就呈现出波动局面，总体一路走低。营业收入增速从2014年的16.85%一路降至2022年的2.42%，同期，归母净利润增速从30.12%降至-7.09%。

“酱油茅”高增长戛然而止，友商们却是柳暗花明。

今年1-6月，中炬高新、千禾味业以及加加食品等均出现业绩增长的势头。其中，千禾味业的营业收入同比增长50.89%、归母净利润增速高达115.94%。

去年，海天味业在海克斯科技和双标事件中，被推上舆论的风口浪尖，不仅品牌形象大毁，成就了千禾味业等同行们的零添加。

三驾“马车”失速

海天味业的历史，最早可以追溯至清代中期的佛山酱园。新中国成立之后，佛山当地25家古酱园重组成立海天酱油厂，即海天味业的前身。

2014年，公司上市之时，正值国内消费升级机遇。公司扩增酱油产能、优化产品结构，获得业绩暴增的喜人局面。

短板也逐渐显现，高端化不足、零添加产品滞后等，反倒让公司焦糖色产品原供应商千禾味业弯道超车。

在餐饮渠道饱和竞争之下，面向C端用户的市场成为各大调味品企业争夺的重点。

当下，中国居民越来越重视饮食健康，去年海天味业的双标事件，倒逼行业从业者进行产业升级，零添加酱油等产品，迅速成为风口。千禾味业从四川小城眉山发力全国，在购买力较强的华东市场攻城掠寨。

数据显示，2019年到2022年，千禾味业营业收入复合增速21.4%，同期，海天味业仅为8.8%。

海天味业降速，主要是主力产品增长乏力。

酱油、调味酱和蚝油，是公司三大主力，收入总和在2021年首次突破200亿元，达213.86亿元，占公司收入的85.54%，被称作拉动公司收入增长的“三驾马车”。

之后不久，这三驾马车明显拉不动了。2022年，三大产品收入合计208.62亿元，较上年微降2.45%。细分来看，酱油、调味酱、蚝油，较上年分别下降2.30%、3.07%和2.54%。

今年上半年，这一颓势继续扩大，酱油产品收入67.98亿元，较上年同期下降9.28%；调味酱实现收入13.37亿元，下降5.96%；蚝油业务收入下降0.53%至21.97亿元。

今年1-6月，公司调味品主营业务收入合计120.88亿元，同比下降4.74%。

在消费品行业都在重注线上之时，海天味业仍重度依赖线下渠道，今年上半年，线下渠道对营收的贡献高达96.12%。可由于线下经销商数量大减、餐饮行业尚未完全恢复等因素，公司线下渠道收入同比下降4.39%。

经销商大换血

截至6月底，海天味业拥有6756家经销商，期内，减少834家经销商，新增427家，净减少416家。东部、南部、中部、北部及西部五大区域，经销商减少均在百家以上，其中北部减少多达247家。

随着经销商的减少，上述五大市场区域收入全线下降。公司重点市场——东部、南部及北部区域降幅位列前三，分别下降6.47%、7.81%和8.31%。

酱油卖不动，不仅影响了公司收入，更动摇了经销商们的军心。

在昨日举行的业绩说明会上，董事长庞康承认渠道库存有一定下降，且仍面临压力，其表示将继续重视降低和优化经销商库存水平，促进市场健康发展。

在当前的情况之下，经销商们的预期减弱，已经不敢贸然进货了。

今年上半年末，海天味业合同负债为19.50亿元，较上年同期大降33.85%。公司指出，这主要是上年末经销商提前备货打款，导致年初预收账款较大，本期未能恢复常态。

此前3年，公司经销商大换血就已是常态。

2020年-2022年，分别减少433家、645家和1191家。同期，净增1245家、379家和-258家。

在相关业内人士看来，当前，海天味业优化经销商，是为稳定价格体系而采取的措施，短期内对公司收入造成影响不可避免。

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