本文标题出口或迎拐点，四季度同比或将转正，作者：知世，本文有2521个文字，大小约为11KB，预计阅读时间7分钟，请您欣赏。知世金融网众多优秀文章，如果想要浏览更多相关文章，请使用网站导航的搜索进行搜索。本站虽然不乏优秀之作，但仅作为投资者学习参考。

摘要

2022年三季度以来，全球主要国家的出口都经历了不同程度的下滑，但最近均不同程度同步共振式改善。（1）中国和东盟是亚洲重要的出口国，在全球化分工中的地位相似，因此整体趋势上，两者基本相同。数据上，中国和东盟的出口同比分别在2022年7月和8月后开始出现显著下滑，而当前8月，中国和越南的出口再次回升。（2）亚洲的日本和韩国属于发达国家，其出口特征比较相近。数据上两者出口在2022年第二季度就开始较快下行，时间点要早于中国和东盟6国。2022年底以来，两者基本进入到出口收缩的平台期，同比中枢基本平稳。我们同样看到8月韩国的出口同比边际也在改善，且从环比来看，明显好于疫情前和疫情期间的历史均值。（3）欧美地区的出口自2022年第三季度以来，也在较快下行。其中美国和英国出口下降较快，而欧盟整体保持一定韧性，下行趋势并不明显。从最新欧盟和英国7月出口来看，两者均有小幅改善；而对于美国，2023年8月的出口同比也在见底反弹。

当前改善或具有持续性。（1）当前中国出口的环比改善是显著好于疫情期间的季节性，这是4月份以来的首次，出口同比迎来拐点。（2）从景气度指标来看，环比改善的持续性或许值得期待。中国、越南和欧美的PMI指数当前均在趋势改善之中，其中中、美、越的制造业PMI均在2023年5月见底，当前处于温和改善的趋势中，欧元区在8月出现拐点。此外，作为景气度指标之一的综合领先指标，中日韩以及英美均在持续改善，其中中、日、英三国的指标均超过100，意味着经济的综合活力在持续改善之中。（3）从海外需求的趋势变动来看，环比改善的具有支撑。美国方面，在当前的限制性利率下，美国的经济衰退概率较低，长期的政策所激发的活力正在释放，消费和投资均表现出趋势改善的特征。东盟地区，以越南和泰国为例，两国的投资在2023年均趋势上行。经济的投资需求保持持续增长态势，其中泰国因投资而增加的资本品进口在2023年达到了10%左右的高位水平。

四季度中国出口或将转正。（1）当前从出口商品的HS分类来看，初级产品和中间品的出口同比处于磨底阶段，出口同比企稳最早。其中初级产品7月同比已在改善，中间品的出口下行也显著放缓；资本品和消费品仍在下行之中。我们也从海关总署公布的重点商品出口同比最低时间进行验证，初级产品和中间品大部分在6月之前企稳，而消费品和资本品基本在7月见底。（2）往后看，如果海外需求持续改善，那么资本品和消费品出口具备持续改善的基础，叠加出口在去年基数较弱的会影响，出口同比改善将较为明显。考虑到年末季节性较为一致，疫情前后的差异并不大，因此对于9-12月的出口预测，本报告用2016-2022年的平均季节性作为基准，适当调整区间，得到下半年出口的同比增长预测。从结果来看，出口在四季度转正概率较大。

风险提示：欧美加息超预期，地缘政治冲突超预期。

正文

1.全球出口在反弹

2022年三季度以来，全球主要国家的出口都经历了不同程度的下滑。

1.1.亚洲出口：中越韩日8月出口边际改善

 

中国和东盟是重要的出口国，在全球化分工中的地位相似，因此整体趋势上，两者基本相同。数据上，中国和东盟的出口同比分别在2022年7月和8月后开始出现显著下滑。由于2022年后期疫情对东盟国家影响相对要小，因此这一下滑主要是全球需求放缓所致。进入2023年，两者出口同比均波动式下探。中国由于疫情解封，有两个月的积压效应，同比增长出现短暂的脉冲式走高，随即在5月大幅下滑，同%比与东盟6国的水平接近。

当前8月，中国的出口再次回升，同比数值为-8.8%，比7月改善5.7个百分点。但是这次回升与3、4月有所不同。一是，3、4月的改善主要是积压效应，体现在环比的改善上没有持续性。8月的回升，从基数效应分解来看，主要是基数效应，但是环比改善也是显著的。由于当前没有明显供给脉冲冲击干扰，8月的改善与海外需求本身较好有关，持续性或许能得到保持。二是，当前海外加息基本结束，欧美政策层更多倾向higher for longer，这与3、4月份时候的加息预期仍高有显著区别。

从东盟6国中的越南，我们也可以看出类似特征。越南是东盟出口的重要国家，占比主要6个国家的20%。从今年越南出口的季节性来看，2023年4-7个月，越南出口的季节性与疫情前16-19年相当，而到8月越南的出口则显著高于疫情前，也明显好于疫情期间的季节性。这种同步性在越南与中国样本中同时出现不足为奇。

亚洲的日本和韩国属于发达国家，其出口特征比较相近。数据上两者出口在2022年第二季度就开始较快下行，时间点要早于中国和东盟6国。2022年底以来，两者基本进入到出口收缩的平台期，同比中枢基本平稳，其中日本的出口表现要好于韩国，不仅2023年出口中枢有一定抬升，而且波动也较小。

我们同样看到8月韩国的出口同比边际也在改善，且从环比来看，明显好于疫情前和疫情期间的历史均值。实际上，历史均值的季节性在8月均为负，也趋势下行，而2023年8月在没有特殊的事件冲击下，韩国出口的季节性不仅走高改善，而且显著高于0。

1.2.欧美出口：最近欧美出口边际改善

欧美地区的出口自2022年第三季度以来，也在较快下行。其中美国和英国出口下降较快，而欧盟整体保持一定韧性，下行趋势并不明显。从最新欧盟和英国7月出口来看，两者均有小幅改善；而对于美国，2023年8月的出口同比也在见底反弹。

总体上，我们看到全球主要国家的出口，在经历近一年的下行后，在8月附近均有不同程度的改善。这一改善或与之前的波动不同，不仅步调相近，可能出现共振式改善，而且宏观经济环境不同，持续性或许要更强一些。

2.全球经济或在触底反弹

当前中国出口的环比改善是显著好于疫情期间的季节性，这是4月份以来的首次，出口同比迎来拐点。如果要判断改善的持续性，那么我们需要更多回归到基本面。

首先我们可以判断一下市场预期在哪里。实际上从不利的因素看，海外的加息和高利率环境一直是忌惮的点。这也是当前市场预期难以改善的重要因素。从当前市场对中国出口的预期来看，主要考虑的还是基数效应，环比的改善并未给与太多预期，基本默认在低位徘徊。

当前出口边际改善是否能够持续，短期难以验证，但是我们需要提示的是，出口改善可能来自基本面的改善，从这个角度，在欧美没有出现灰犀牛事件引起的显著衰退下，出口的改善势头或许能够保持。前面部分对季节性的分析，表明市场明显低估了8月环比的季节性。那么回到基本面，我们能看到更多信息。这里我们从景气度和总需求两个视角来考察。

2.1.景气度指标：亚洲和欧美地区均在趋势改善

从景气度指标来看，中国、东盟和欧美的PMI指数均在趋势改善之中。中、美、越的制造业PMI均在2023年5月见底，当前处于温和改善的趋势中。此外，作为景气度指标之一的综合领先指标，中日韩以及英美均在持续改善，其中中日英三国的指标均超过100，经济的综合活力在持续改善之中。

2.2.总需求：美国消费和投资均在回暖，东盟地区投资需求趋势改善

 

第二，从总需求的角度进行拆解，美国和东盟地区的消费和投资在改善，对当前的出口改善有重要影响。

美国方面，近期的投资和消费同比均在改善，美国经济的活力和韧性或在超出市场预期。在当前限制性利率水平下，美国的消费和投资均表现出改善的趋势，这一经济活力与美国劳动力市场的火热关联密切，这不能简单由疫情期间供给受限来解释。实际上，根据的我们前期对美国劳动力市场的研究专题《为何美国劳动力市场迟迟不见降温？》，美国的劳动力市场的紧俏，与疫情冲击后美国初创企业激增有关。本轮的初创企业具有行业的广泛性，且实质性创业（HBA，能增加雇佣的企业）同步增加。这主要源于远程办公的兴起以及美国财政刺激。

东盟地区，以越南和泰国为例，两国的投资在2023年均趋势上行。经济的投资需求保持持续增长态势。其中泰国因投资而增加的资本品进口在2023年达到了10%左右的高位水平。因此，对于东盟而言，其大部分地区仍处于较快增长的阶段，增长空间仍大，这与发达国家的稳态经济体不同。

3. 中国出口后续如何看？

3.1.初级产品和中间品出口企稳或早于消费品和资本品

 

当前从出口商品的HS分类来看，初级产品和中间品的出口同比处于磨底阶段，出口同比企稳或将最早，其中初级产品8月同比已在改善，中间品的出口下行也显著放缓；资本品和消费品仍在下行之中。

我们也统计了出口重点产品同比最低的月份，试图梳理哪些产品当前出口下行正在企稳，发现总体的特征与对HS的分类分析结果相近。出口同比最低值在6月份之前的13项重要商品中，只有1项资本品船舶，4项消费品，其他8项都是初级产品或中间品。同比最低在7月的商品，除了稀土是初级产品，其他基本都是消费品和资本品。另外有肥料和汽车在8月尚未见底，但两者景气度不同，汽车是从较高增长下行，当前仍在高增长区间，而肥料则出口下降较快。

因此，总结当前的出口商品结构，初级产品和中间品或将改善在前。而消费品和资本品则在8月边际改善，但基础尚不稳固，后续仍需观察外需回暖的节奏。

3.2.四季度出口同比或由负转正

 

往后看，出口的同比在去年基数较弱下，改善将较为明显。考虑到年末季节性较为一致，疫情前后的差异并不大，考虑到前期环比表现不及季节性，因此对于2023年9-12月的环比预测，本报告以2016-2022年的同期均值为基准进行预测，在适当调整预期的基础上形成区间预测。结果表明，四季度出口同比转正概率较大。

风险提示：欧美加息超预期，地缘政治冲突超预期。

文章来源

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《【东北宏观】出口或迎拐点，四季度同比或将转正》首席宏观分析师：张陈执业

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