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轻工制造｜重视纸基产业链盈利改善，家居寻找预期差机会

预计23Q3纸基材料板块（纸业及包装）成本下行红利将开始兑现，同时需求复苏有望增强盈利修复幅度；文具&办公用品板块传统业务23Q3改善确定性强，办公集采业务虽有波动不改中长期稳健向好趋势；家居板块23Q3面临基本面转弱压力，建议寻找预期差机会，把握合理估值区间择机布局Q4的估值修复机会；宠物板块随着海外订单逐步恢复正常和国内业务不断提质增量，盈利有望保持修复态势。建议关注：1）个护板块中卡位新型渠道与细分赛道，增长超越行业的公司；2）新型烟草行业海内外监管与执法趋严，利好合规产品销售改善及海外格局优化。

▍家居：基本面仍处波动期，静待布局良机。

2023Q2板块收入同比+5.4%，出现边际恢复，其中整装、工程贡献主要增量，零售渠道仍有压力，出口低基数下出现恢复性增长；除卖场板块净利率下滑、卫浴&晾晒板块净利率保持平稳，其余各细分板块净利率均有改善，主要系降本增效和原料降价所致。展望23H2，预计家居基本面在23Q4前将延续震荡态势，短期Q3报表端收入增速转弱压力大，板块估值修复动力较弱，可在回调中择机布局。

▍造纸：23Q2收入持续承压，盈利环比弱修复。

2023Q2板块收入同比-7.8%，主要由于下游需求疲弱和浆价快速下行拖累销量和纸价；盈利环比弱修复。浆价在3~4月迅速下滑至底部，5月报价出现一定回升。综合考虑全球制浆成本和需求情况，我们判断23H2浆价以底部震荡为主。浆价下行阶段，消费属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸>特种纸>大宗纸）价盘更稳，且以外购木浆为主的纸企受益于原材料价格下行红利越明显，盈利改善弹性越大。若需求逐渐改善，大宗纸龙头预计凭借自身布局优势亦能保持稳健增长。

▍轻工必选：

1）文具&办公用品：传统业务动销恢复，新业务各具亮点。2023H1文具行业处于弱复苏状态，办公集采延续较快增长；预计2023H2文具&办公用品板块C端业务收入增速延续改善、净利率亦有望同比修复，B端业务保持稳健向好态势，龙头公司基本面向上趋势明确。

2）个护：收入增长稳健，原材料下降盈利显著改善。2023H1个护板块收入稳健增长，其中卫生用品/口腔护理板块收入同比+10.7%/+6.1%，分季度看， Q2较Q1增速下滑系基数影响，同时也显示必需消费品Q2消费承压，其中位于新型渠道与细分赛道的公司表现出超越行业的增长。

3）宠物：23Q2收入增速转正，宠物食品盈利稳定性好于用品。2023H1宠物板块主要公司收入同比+1.1%，其中2023Q1/Q2收入同比-10.7%/+12.0%。展望23H2，随着海外订单逐步恢复正常和国内业务不断提质增量，宠物板块盈利有望保持修复态势。

▍包装：下游消费弱复苏，盈利呈现修复趋势。

2023年消费整体呈现弱复苏态势，上半年包装板块营收持平略降，但环比改善趋势逐步明朗，下半年在消费电子等旺季及政策发力带动下，包装公司收入增速有望环比改善，盈利能力改善可期。

▍新型烟草：监管执法趋严，有序发展可期。

2023Q2国内打击非法产品成效初显，叠加新产品的推出和消费者逐步适应，合规产品销售持续复苏；海外换弹式头部合规品牌市占率提升。展望下半年，我们判断美国市场监管强化利好合规换弹式产品销售，欧洲市场部分一次性产品面临超注下架和营销不当问题，利好合规一次性产品销售。

▍风险因素：

地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

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