本文标题善康医药IPO:临床验证疑似不足，52.84亿元预计市值站不住脚，财务报表可靠性较低！，作者：知世，本文有6538个文字，大小约为29KB，预计阅读时间17分钟，请您欣赏。知世金融网众多优秀文章，如果想要浏览更多相关文章，请使用网站导航的搜索进行搜索。本站虽然不乏优秀之作，但仅作为投资者学习参考。

导语：“但愿世上无疾苦，宁可架上药生尘”，医者仁心如是。如果一家企业上市的话则企业希望行业越来越好，企业所占份额越来越大才符合市场预期。但如果一家药企上市，总不能为了业绩而希望病患越来越多，因为这有违普世价值观。

现在有一家研究开发戒毒、戒酒类药品的医药企业要上市，那这家企业是期望有毒、酒瘾的人越来越多（或者维持或缓慢减少）而使得自己业绩越来越好（或业绩维持或缓慢降低），还是希望有毒、酒瘾的人越来越少从而实现“但愿世上无疾苦，宁可架上药生尘”的高尚价值观？这二者就产生了无法调和的矛盾冲突，因为前者有违普世价值观，而后者又和企业的上市目标不符，因为市场越来越小，企业业绩也会越来越差，无法给投资者带来预期回报。

正文：深圳善康医药科技股份有限公司（文中简称：“善康医药”或“发行人”） 主要从事以预防阿片类毒品复吸、治疗酒精使用障碍为代表的成瘾治疗药物等创新药的研发、生产和销售，致力于打造成瘾治疗的“中国方案”。本次在科创板拟公开发行不超过3,997.8959万股普通股，募资13.27亿元用于新药研发项目改良型新药投资于新药研发项目及创新药高端制剂生产基地建设项目等。保荐人为国金证券，审计机构为安永华明。

表面上看，对善康医药而言，其最大的问题是核心产品尚未上市销售，公司尚未盈利并预期持续亏损。

但在估值之家看来，善康医药恐怕不止是产品未上市销售、尚未盈利并预期持续亏损问题，而是招股书显示的善康医药可能存在的临床验证疑似不足、公司估值可能过高等问题。

一、盈利能力似是难题

善康医药本次闯关科创板的主要技术方案为一种药品、一种技术、一种应用的“三一方案”：一种药品（纳曲酮）+一种制剂给药技术（聚（D，L-）丙交酯辅料植入技术）+一种阿片防复吸应用（也衍生出其他成瘾症戒断应用）。

从上述善康医药的主要技术方案我们首先看到，其技术方案略显单薄，其真正具有核心技术的可能是聚（D，L-）丙交酯辅料植入技术，也就是说善康医药凭掌握一种聚丙交酯辅料的制备技术和能力即闯关科创板。

而上述技术方案中的纳曲酮制植入剂在应用阿片成瘾的靶点上，早已是市场公开的技术，不需要善康医药再投入研究。同时该方案可能存在如下不足之处：

1.纳曲酮植入剂用于阿片类成瘾患者防复吸可能不够成熟

早在1984年美国FDA即批准纳曲酮用于阿片类成瘾患者防复吸治疗，并且在美国市场上纳曲酮用于治疗阿片类成瘾患者防复吸主要是注射的给药方式。善康医药此番招股书中以纳曲酮制剂应用于阿片成瘾者防复吸并非开发新药和新靶点，而是重拾40年前的老技术，善康医药据说是将目前主流的注射式给药 “创新”成皮下植入缓释式。

我们无从得知善康医药的此种给药方式的改变是否是真正意义上的“创新”，但如果真是创新的话，据招股书披露，美国有很早就有开发纳曲酮制剂应用于阿片成瘾者防复吸的大医药企业，从美国FDA批准吃药用于阿片类成瘾患者防复吸治疗时至今日已近40年，为何北美这些大药企没有想到开发使用皮下植入缓释技术，而让善康医药这一仅成立于2017年的企业给想到了？何况北美还是阿片类成瘾的高发区，美国药企为什么会那么傻放着这么大的市场给其他药企来开发？这不太符合一般的商业逻辑。

估值之家认为，善康医药的这个纳曲酮植入剂用于阿片类成瘾患者防复吸的治疗方案故事可能存在很大逻辑漏洞，估值之家推测善康医药的这个植入缓释方案可能存在很大的技术风险，否则以严谨著称的美国医疗产业不可能不开发这个相对简单的技术，而让其他药企抢了先，善康医药就此方案在招股书中可能没有充分披露副作用等相关信息。

2.阿片防复吸应用的市场规模可能并不明确

据招股书信息，自2014年起我国政府就对毒品采取了果断且行之有效的处理方针，2007年、2014年和2018年我国分别通过/修订了《中华人民共和国禁毒法》、《中共中央国务院关于加强禁毒工作的意见》、《戒毒条例》，通过法治手段规范禁毒工作，将禁毒工作作为国家的重要战略进行实施：通过创新禁毒体制机制，完善毒品治理体系，强化禁毒基础保障，并采取了包括大力开展打击制毒犯罪专案工作，创新完善堵源截流工作机制，集中打击网络涉毒违法犯罪活动，深入实施青少年毒品预防教育工程，积极推进社区戒毒社区康复工程，持续深化禁毒重点整治工作等一系列措施。

自2015年以来，我国登记在册吸毒人员呈现逐年降低趋势，毒品犯罪数量更是从2015年的16.50万起下降到2021年的5.40万起，下降幅度近70%，吸毒人员数量和毒品犯罪数量随之降低。

也就是说，在我国对毒品0容忍的高压态势下，毒品输入、贩卖、吸食及戒毒管理上，只会越来越严格，善康医药的纳曲酮植入剂用于阿片类成瘾患者防复吸的治疗的国内市场只会越来越小，而不是越来越大，或者说能维持一定的市场规模都不大可能，所以善康医药的未来营收基本确定会出现不断萎缩的状态。至于善康医药所说的国外市场，下文有所涉及，此处不多赘述。

综合上文所述，善康医药可能没有充分披露纳曲酮植入剂用于阿片类成瘾患者防复吸技术的不成熟之处，再加上我国对禁毒工作持续的高压输出导致其市场规模也可能并不明确，所以善康医药即使上市后也应该会面临盈利能力大考的难题。

二、植入缓释技术的临床验证疑似不足

药物临床试验是药品批准上市的关键环节，是评价药物有效性和安全性的关键步骤，真实、规范、完整的临床试验数据，是药品安全性和有效性的源头保障。

1.已在申报注册中的核心产品临床验证可能不足

善康医药的核心产品纳曲酮植入剂—一款用于预防阿片类物质成瘾患者脱毒后的复吸的药物。从招股书披露的新药上市流程来看，纳曲酮植入剂创新药的获批上市需要经历如下图所示的六个流程：临床前研究-I期临床-II期临床-III期临床-NDA申请-上市销售。

从上图我们可以看到，发行人的纳曲酮植入剂在经历了临床前研究-I期临床-II期临床后获得CDE的特批免于III期临床，目前已经向CDE提交NDA申请阶段，距离批准上市仅一步之遥。由于发行人的纳曲酮植入剂是治疗毒品复吸的药品，临床试验有着近乎苛刻的条件限制，招股书披露对此临床试验的不利因素有：“戒毒药物临床试验以吸毒人员为试验对象，这些吸毒人员临床依从性差、脱落率高，戒毒临床药物的使用也需要协调国家禁毒委、公安、司法等部门的支持，并严格遵守国家禁毒法规的规定。”

善康医药面对如山般的I-III期临床困难问题，是如何解决的呢？抱歉，招股书中关于善康医药就纳曲酮植入剂通过I-II临床试验的信息披露并不多，而关键的III期临床试验如上图所示发行人走了CDE的“突破性治疗品种”而被豁免III期临床验证。

当然，估值之家不是专业的医药研究机构，无法就善康医药走的“突破性治疗品种”捷径是否存在投机取巧之嫌下结论。但有关I-II临床试验数据我们从招股书中找到的信息如下：

(1).关于I期临床试验

善康医药的纳曲酮植入剂的I期临床试验批件由深圳思沃、湖南省中医药研究院中药研究所联合于2012年11月29日申请取得，招股书披露的I期临床试验基本情况如下表所示：

通过上表的受试人员数量3组*12人/组=36人，虽然新药I期临床的受试者数量普遍为几十人，但36人的受试者数量不能称之为少但也绝对不能称之为多，况且这些受试人员还存在临床依从性差、脱落率高的问题。

(2).关于II期临床试验

II临床试验批件湖南赛沃、湖南省中医药研究院中药研究所联合于2017年4月24日申请取得。

披露的II临床试验基本情况如下表所示：

如上图所示，善康医药II期临床的试验人数为2组*15人/组=30人，比I期临床的受试人数还要少。

如果说善康医药I期临床的受试者数量堪堪说的过去，那么II期临床的试验人数则显著偏少。通常而言，大多数新药的II期临床都要在I期的基础上扩大受试人数，甚至会超过百人之多。据此，善康医药II期临床试验是否充分可以打上一个大大的问号。

国家食品药品监督管理总局在《关于药物临床试验数据核查有关问题处理意见的公告》亦明确了处理原则：对临床试验数据不完整、不规范，不足以证明药品安全性和有效性的，其注册申请不予批准。当然有医学专业的读者朋友可以评估下善康医药上述I期和II期临床试验是否足够支持善康医药通过相关临床试验，善康医药本次就纳曲酮植入剂向CDE申请新药注册是否会成功。

2.处于临床试验阶段的戒酒瘾“万能神药”可能缺乏严谨性

善康医药在招股书中意欲将纳曲酮植入剂打造成包治各种成瘾症的万能神药，招股书同时披露纳曲酮植入剂用于治疗酒精使用障碍适应症，已获得CDE同意豁免I期临床试验，该品种已完成Ⅱ期临床试验，并经CDE初步同意豁免Ⅲ期临床试验。乍一看似乎也没毛病。

估值之家通过检索纳曲酮植入剂在戒除酒精依赖的临床公开信息发现，纳曲酮植入剂首次公开的临床试验是2023年4月18日。据极目新闻2023年4月20日报道：“近日，一场特别的手术在湖南省第二人民医院进行。酒龄长达15年的刘先生（化名）在体内植入纳曲酮植入剂，他也是首例酒精成瘾纳曲酮植入受试者。

4月20日，中南大学湘雅二医院精神病学科主任医师HW向极目新闻记者介绍，目前国内尚未有获批用于酒精成瘾预防复发的药物，而由他牵头，联合国内六大分中心进行的纳曲酮植入剂药物临床试验已经启动……”

这边是今年4月20日湘雅二医院专家说纳曲酮植入剂药物临床试验已经启动，而在此4个月前的去年12月，善康医药就说已完成Ⅱ期临床试验。不知道善康医药声称已完成所谓临床试验是如何完成的，招股书中也并未披露该临床试验的批件信息。

招股书同时披露，在医学和科学极度发达的美国，纳曲酮在美国人看来也只能做戒酒的辅助用药。那么善康医药把纳曲酮制成植入剂后就作为主药使用是否欠缺严谨性？

当然善康医药可能欠缺严谨性不止表现在把纳曲酮做成植入剂作为主药使用在酒精依赖治疗方面，还体现在试图要把纳曲酮植入剂打造成包治各种成瘾症的万能神药，甚至要将其应用在治疗靶点尚未明确的新型毒品成瘾症上。

三、纳曲酮植入剂疑新瓶装旧酒

纳曲酮植入剂作为本次善康医药闯关科创板的唯一张王牌，善康医药尤为依赖纳曲酮植入剂，甚至招股书通篇就是为纳曲酮植入剂打造的，那么从理论上说善康医药对纳曲酮植入剂至少具有较高创新性吧？

但估值之家通过检索公开信息发现事实可能不尽其然，善康医药就纳曲酮植入剂的大书特描，有可能是新瓶装旧酒。

1.善康医药可能并非是首家将纳曲酮植入剂送审药企

根据CDE官网信息显示，CDE药品审评中心于2012年2月15日至2月18日，在北京江西大酒店组织召开了2012年度的第1次药品审评咨询会，在会议所附27种药品目录中的第11种即为纳曲酮植入剂，具体如下图所示：

当然此次参会的不可能是善康医药，因为善康医药成立于2017年10月，时间差了5年多。另外善康医药关于纳曲酮植入剂相关的技术、设备、人才和无形资产等全部来自于上述临床试验中提到的湖南赛沃（具体取得时间为2017年12月），那么此次参会的有没可能是湖南赛沃？CDE官网显示该次会议的参与企业为药品注册申请的申办人，而湖南赛沃也才于2011年5月注册成立，一家仅成立8个月的新公司应该无法在如此短的时间内完成一款新药的前面三期临床试验并将其准备至向CDE注册申请阶段，所以那次持纳曲酮植入剂参会的企业也应该不是湖南赛沃。

也就是说除善康医药和关联方湖南赛沃外，早在11年前的2012年之前就可能已经有药企将发行人依赖的纳曲酮植入剂研究的差不多了，并且到了准备提交注册的阶段（虽然注册不知何故后面不了了之）。

善康医药就纳曲酮植入剂相关技术是拾人牙慧还是湖南赛沃从该参会的企业处购买取得？那么善康医药关于纳曲酮植入剂的技术到底如何？善康医药就本次申报注册能否成功可能也就有了较大的变数。而招股书中关于纳曲酮植入剂是否属于购买自外部企业，并没有进行半点披露，善康医药会不会有所隐瞒而可能涉及信批重大遗漏问题？

2.诉讼信息显现纳曲酮植入剂已作为医疗机构制剂生产和使用多年

依据招股书披露的诉讼信息显示，2015年9月湖南赛沃授权朔州锦益康为主体进行纳曲酮植入剂内部制剂申报工作，2016年，朔州锦益康获得纳曲酮植入剂医疗机构制剂注册批件并开始生产和销售该内部制剂。随后就朔州锦益康要求变更制剂参数延长药品疗效时间进行生产问题双方未达成一致，但朔州锦益康仍然一直在生产和销售。直到2022年2月，湖南赛沃向法院提起原授权协议无效诉讼，该案于2022年12月经长沙市中级人民法院首次判决，双方合作协议于2022年4月26日解除，朔州锦益康支付技术服务费177.90万元。截至招股书签署日，朔州锦益康就上述判决是否上诉并不可知。

关于此案的本身我们并不关注，估值之家更关注此案中隐含的信息。此案信息显示湖南赛沃2015年9月即授权朔州锦益康将纳曲酮植入剂作为内部制剂注册并生产、销售和使用，该时点距善康医药将其申请注册已有8年，而且该授权时点是纳曲酮植入剂I期临床试验阶段，首先湖南赛沃的此种做法涉及是否合法合规的问题，其次如果朔州锦益康一直在生产的话，朔州锦益康作为一家戒毒医院是否具备如招股书中所描述的生产纳曲酮植入剂需要近乎苛刻的生产条件和设备设施？发行人看家的聚（D，L-）丙交酯辅料是谁在生产并提供，如果朔州锦益康戒毒医院不具备苛刻的生产条件，那么应该就是善康医药自己在生产并销售？而这又是否合规？

四、采用第五套上市标准的相关问题

善康医药此次IPO选择的是科创板第五套标准上市标准，即《上交所科创板审核规则》第二十二条之“（五）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件”。善康医药选择该第五套标准上市实属无奈我们可以理解，但善康医药是否适合这个第五套标准上市，我们也发现了相关可能的问题。

1.采用第五套上市标准的企业面临持续经营风险

科创板第五套上市标准允许突破关键核心技术、拥有原创引领技术，但尚处于研发阶段尚未形成收入的企业上市。该标准对标纳斯达克、港交所18A规则。第五套标准主要考察申报企业是否具备持续研发能力和技术创新能力、在研产品是否预期能够较好满足人民群众生命健康需求、后续研发和商业化确定性程度、未来是否具备较大市场空间等。但同时，采用第五套标准的IPO企业大多是处于无产品、无收入和无利润的“三无”真空状态的公司，存在较大的未来成长性风险甚至可持续经营的问题。

截至目前，采用第五套标准上市的企业共有22家，但目前仅有一家是于2023年上市的。而关于第五套标准上市收紧甚至暂停受理的议论充斥坊间。在市场低迷，承受能力偏弱的情况下，善康医药可能会面对撤回申报材料和暂缓审议问题。

2.预计市值不低于40亿元存疑

招股书显示，2017年10月善康有限（善康医药前身）设立时的注册资本为500.00万元，善康医药以2021年11月30日为基准日进行了股改，股改时经审计的净资产值为2.41亿元。报告期内善康医药的估值变动情况如下表所示：

单位：亿元

从上表我们可以看到，善康医药从2021年9月的9.83亿元估值，在经历了9个月后估值即增加到了30.71亿元，而在此9个月的期间内，善康医药估值的决定因素主要管线进展情况并未发生重大变化。对此科创板的发审委也同样表示了疑问，在首轮问询种的第10个问题就是关于善康医药的预计市值的。没想善康医药在回复该问题时竟直接表示：“在调整2023年收入预测数据后，公司本次发行预计市值为52.84亿元。”善康医药如此回复大概是无论如何在市值气势上不能输于40亿元，否则上市无望。

估值之家在企业估值方面有着一定的知识储备，对于善康医药调整2023年收入预测数据后利用收益法即可得出预计市值为52.84亿元的说法，估值之家认为可能缺乏应有的谨慎性。估值之家分析善康医药得出如此估值结果，可能主要存在如下两个方面问题：

(1).收入预测可能超过市场容量

从善康医药52.84亿元预计市值推测，纳曲酮植入剂用于阿片类成瘾患者防复吸的市场占有率估计可能过于乐观。因为根据IQVIA数据显示，纳曲酮类药品用于治疗毒瘾方面，2021年全球市场也仅为5.57亿美元，纳曲酮类药品所占治疗毒瘾的市场份额从2009年的5.79%也才增长到2021年16.98%。至于善康医药在估值中可能赋予很大权重的海外市场份额和销售额，从善康医药披露的目前纳曲酮植入剂海外进展情况来看，估值之家不予置评。

以此来看，善康医药关于纳曲酮类植入剂治疗阿片类成瘾市场收入大概率高估，甚至不排除支撑其52.84亿元预计市值所需要的销售收入甚至大于了现有市场规模，因为善康医药并未详细披露收益法估值的详细数据，估值之家也无法加以相对准确的验证。

(2).收益法估值可能并不适用

有评估基础的朋友就知道，资产评估三大方法中的收益法是三大方法中的核心方法，而收益法评估的核心又是对未来收入的准确评估。实务中收益法评估一般采用两阶段模型，第一阶段是详细预测期一般为3-5年，以后的第二阶段为永续增长期。

估值之家并不否认善康医药第一阶段是详细预测期收入预测，但估值之家有充分理由相信善康医药收益法估值的第二阶段可能并不适用永续增长期的增长条件。主要理由如下：

如本文开头所说，善康医药如果适用第二阶段永续增长的价值，则表明有毒、酒瘾的人越来越多，这不但有违普世的价值观，也有违上文所述的我国禁毒的现状和决心。招股书也披露了我国近五年的吸毒人员数量和变化趋势，具体如下图所示：

从上图我们可以看到，我国近五年的吸毒人数处于持续下降中，经计算平均每年下降8.36%（将近10%），所以善康医药未来的收入不大可能保持永续增长的假设，善康医药的价值评估的永续增长的第二阶段不大可能实现，也即善康医药的企业价值评估可能根本就不适用收益法，再加上近几年国家对禁毒工作的高度重视和大力推进，善康医药以收益法确认预计市值的理论基础可能根本就不存在，善康医药以可能不适用的收益法确定预计市值进而认为其达到不低于40亿元的上市条件，缺少在不同环境下对同一事物不同分析的逻辑前提。

至于善康医药在招股书和回复函中提到的图谋的海外市场收入，估值之家认为还是建议先练好内功再做出海打算不迟，因为故事可以编排，而面对国际和国内市场巨大差异问题不是一般企业能解决的。甚至就连猴精猴精的雷军也会在印度市场翻车，何况小米只是做消费类电子产品的，更不用说发行者这种涉及人命关天的医药类产品了，国内出海不必过于悲观，但也不要过于乐观。

五、财务数据显示报表可靠性可能较低

善康医药既然已选择了第五套上市标准，也即对其营业收入和盈利能力都没有要求了，按理说其财务数据应该没必要人为修饰了。可估值之家通过对其财务数据的研究发现，善康医药财务数据存在不少不正常的现象，而这些不正常现象可能折射出善康医药的报表可靠性较低。

1.非常不符实际的各种非正常进项税额

善康医药在其他流动资产中披露不少与增值税进项余额相关的内容，堪称进项税非正常情况之百科书，具体如下表所示：

单位：万元

非常坦白地说，估值之家研究过很多家IPO企业招股书，但像善康医药在其他资产中将进项增值税非正常情况罗列如此全的还是第一次见，什么未取得发票、待认证、待抵扣按进项税不同阶段循序渐进的顺序全都来了遍。我们从小到大来逐一分析。

2.尚未取得发票的预付进项税款

上表中的善康医药尚未取得发票的预付进项税款在2021年末余额为27.35万元，按字面理解是善康医药预付款给合作方，因尚未取得对方发票但确认了27.35万元进项税额。首先，准则中查无此增值税核算科目，其次，我国是以票控税、凭票抵税的。在发票都没取得情况下，根本不会确认进项税额。何况在善康医药并未产生销售也无销项增值税需缴纳的情况下，善康医药也无必要在未收到发票的情况下捉急忙慌地确认进项税额。

预付款在会计处理中就是整体做预付款处理，不可能也没必要拆出个进项税来。善康医药这个尚未取得发票的预付进项税款既没有出处也不符合实际，善康医药财务数据质量此处首先存疑。

3.待认证进项税额

上表中待认证进项税额显示善康医药每年末都有余额，这与实务也不符。在税务实务中认证进项税只需要登录电子税务局勾选进项发票和提交认证即可，既不麻烦也没有跨会计期间的时间差问题。善康医药18.78万元-357.16万元大额待认证进项税额脱离业务实际，可能只存在于招股书中，善康医药财务数据质量在此处进一步存疑。

4.待抵扣进项税额

上表显示善康医药的待抵扣进项税额在81.04万元-359.24万元之间，而待抵扣进项税额只产生于如下两种情形：

(1).一般纳税务人处于辅导期

对于新办的小型商贸企业以及特殊风险的其他企业，国家为了防范税务风险，规定这类企业当月认证进项税额在下个月进行抵扣，所以会在认证当月产生待抵扣进项税问题。但随着我国商事制度改革和税务机关实行简政放权的推行。实务中几乎不存在一般纳税务人处于纳税辅导期的问题，只不过相关的法规尚未清理和废止。再者，一般纳税务人处于纳税辅导期的这个辅导期一般也就6个月，不可能导致善康医药连续四期年年有发生的情况存在。

(2).执行《税总2016年第15号文件》规定

《税总2016年第15号文件》中第二条规定：购入不动产或在建工程应当取得进项税额在当年抵扣60%，余下的40%在下年的第十三个月抵扣。估值之家推测善康医药就是照此思路安排上表中的待抵扣进项税额，因为这个不是个例，而是我们很多IPO企业普遍存在的共性问题。

我们姑且不说该待抵扣进项税额的金额与善康医药报告期内新增资产（固定资产和在建工程）金额是否相符问题。我们只说这个文件的有效性问题：2019年3月20日，财政部、税务总局和海关总署联合公布了《财政部税务总局海关部署关于深化增值税改革有关政策的公告》，公告内容第五条中明确规定“自2019年4月1日起，《营业税改增值税试点有关事项的规定》（财税[2016]36号印发）第一条第（四）项第1点、第二条第（一）项第1点停止执行，纳税人取得不动产或者不动产在建工程的进项税额不再分2年抵扣。此前按照上述规定尚未抵扣完毕的待抵扣进项税额，可自2019年4月税款所属期起从销项税额中抵扣”。那么善康医药就是一直在执行一个已经废止7年的《税总2016年第15号文件》规定，就算善康医药想如此申报增值税，其主管税务机关也不会允许善康医药这样操作。

那为何善康医药还会产生如此明显问题呢？答案恐怕还是国金证券的招股书模板多年未更新，当然就如上文所提到的，不止国金证券的招股书模板多年未更新，其他券商也存在同样问题，所以造成我们很多IPO企业普遍存在这个待抵扣进项税额问题。

当然这个待抵扣进项税额问题一出，即意味着善康医药的实际账务处理和招股书披露的财务报表数据是两套东西，善康医药财务造假大概率无疑。

我们再结合上文善康医药的尚未取得发票的预付进项税款、待认证进项税额和此问题，即使退一万步讲善康医药财务未造假，但善康医药报表的可靠性也不能称之为“较低”，而应该称之为“非常之低”！

5.资金充足却从不付供应商货款

善康医药披露的货币资金余额和购买商品、接受劳务支付的现金的金额如下表所示：

单位：万元

从上表我们可以看出，发行人货币资金充足却从来不支付供应商货款，善康医药的供应商可能有苦说不出，光供货却几年拿不到一分钱，然而还要冒着全额坏账的风险继续忍痛供货。而这在现实中肯定是行不通的，我们继续分析招股书的其他财务数据就会发现，事实可能并非如此。

善康医药披露的盐酸原材料采购情况如下表所示：

也就是说善康医药报告期内前三年仅盐酸采购一项合计即885.19万元，再加上披露的2020年度及2021年度采购盐酸纳曲酮246.77万元及619.47万元（题外话：善康医药为何大量采购盐酸纳曲酮又大量采购盐酸？莫非盐酸是制备聚丙交酯的关键原料？），报告期内仅这两项原材料采购金额就高达1,751.43万元，再结合上文所说的善康医药从来不支付供应商货款，那么这1,751.43万元应该全部计入应付账款（或应付票据）才对吧。

然而善康医药披露的期末应付账款和应付票据余额如下表所示：

单位：万元

从上表我们可以看到，善康医药的应付账款期末各期余额几乎就没有变化，甚至有两个年度非增反减的。难道善康医药有未披露的关联方默默替善康医药支付了几乎全部的供应商货款？

从上述善康医药的原材料采购及应付账款期末余额等各项财务数据之间无法匹配的异常来看，善康医药的报表质量进一步降低和存疑。如果再结合上文中所述的进项税的异常，以及估值之家发现的善康医药其他财务数据异常，善康医药的报表可靠性可能较低，而这种较低意味着什么，不言自明。

结语：目前我国医药行业是国家重点鼓励的对象，各种支持医药产业发展的政策东风已具备，现阶段也为药企上市的大好时机。但药企上市的关键因素还是产品的核心竞争力，而药企所生产的产品的安全性又是重中之重，忽视药品的安全性以及通过向财务报表注水的方式上市，这是广大投资者不愿也不想看到的。

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